天金策略 美国考虑降低钢铝关税？这对金属意味着什么

近期，市场传闻美国考虑降低部分钢铝商品的关税，对此，摩根士丹利称，即使关税调整确实发生，其影响范围也极为有限。

2 月 14 日，据新华社消息，多家美国媒体日前纷纷报道，特朗普政府正考虑削减部分钢铝产品关税，缓解美国民众对物价上涨的担忧，为即将到来的中期选举"铺路"。

2 月 14 日，据追风交易台消息，大摩在最新研报中称，政策调整仅针对衍生产品中的金属含量，初级金属仍将面临 50% 的高额关税。这一传闻的关键在于： LME 铝价和美国中西部溢价预计不会受到实质性冲击，美国铝生产商如美国铝业 ( Alcoa ) 短期内将继续受到保护。

研报指出，大摩认为，在钢铁领域，长材钢生产商（如 CMC 和 Gerdau NA）受影响程度低于扁平钢生产商（如 STLD、NUE 和 CLF）。最重要的是，这一潜在政策调整并不意味着 15% 铜关税的可能性降低。

钢铝关税政策演变：从 25% 到 50% 的激进路径

研报称，美国的钢铝关税政策经历了快速升级。

2025 年初，美国对钢材、铝材及其衍生产品实施了 25% 的关税，到 6 月份这一税率翻倍至 50%。

8 月份，政府进一步将约 400 个海关编码纳入关税清单，将关税范围扩大到众多制成品——这些商品中所含的铝或钢将面临 50% 关税，而商品的其余部分则按原产国的对等关税税率征税。

值得注意的是，美国企业也积极游说将更多商品纳入关税清单。据媒体报道，床垫、蛋糕模具和自行车制造商都曾申请对相关产品加征额外关税。大摩表示，这一机制使得受关税影响的商品清单不断扩大，增加了海关清关的复杂性和企业成本。

据研报，此次传闻中的政策调整似乎旨在缩小受关税影响的产品清单，重点关注消费者负担能力。然而，大摩强调，这并不意味着对初级金属关税的改变—— 50% 的基准关税率预计将保持不变。

这一政策设计可能产生意想不到的后果：进口金属面临 50% 关税，而外国制成品可能仅面临较低的对等关税。这种税率差异可能削弱在美国本土制造某些商品的竞争力，与贸易保护的初衷背道而驰。

美国铝市场对进口的高度依赖是理解此次政策影响的关键。美国约 80% 的国内铝需求依赖进口，2025 年 1-11 月期间进口了 310 万吨初级金属，以及板材、箔材等产品。

大摩认为，即使衍生产品关税降低，对 LME 铝价不会产生影响。事实上，自去年 3 月关税实施以来，美国进口量已经走弱，显示出一定程度的去库存和需求破坏。

同样，美国中西部溢价也不会受到直接冲击，因为美国仍将严重依赖铝进口。该溢价最近已升至超过 1 美元 / 磅（超过 2200 美元 / 吨）的水平，试图吸引来自加拿大的金属供应。

大摩表示，只有当关税削减扩展到初级金属时，市场才会面临下行压力——而这一情景目前看来可能性很低。

该行还表示，对于美国铝业 ( Alcoa ) 等本土铝生产商而言，短期内将继续受到关税保护。由于 LME 铝价和中西部溢价预计保持稳定，这些企业的盈利能力不会受到直接冲击。然而，如果关税调整政策最终实施，对制造业的长期影响需要持续监测。

在钢铁领域，市场影响将呈现明显的结构性分化。长材钢生产商如 CMC 和 Gerdau NA 预计受影响较小，因为建筑相关的长材钢产品较少涉及进口衍生钢铁制品。

相比之下，扁平钢生产商如 STLD、NUE 和 CLF 面临的风险更大。扁平钢广泛应用于消费品制造，而这正是此次关税调整可能涉及的核心领域。不过，摩根士丹利预计，在 50% 关税维持的情况下，钢铁价格仍将保持高位。

值得注意的是，大摩表示，钢铁生产商的处境更为复杂。虽然 50% 的关税为本土生产商提供了价格保护伞，但消费品进口关税的潜在降低可能削弱下游需求，这一连锁反应值得警惕。

铜关税前景：独立事件还是连锁反应？

研报称，市场关注的另一个焦点是：钢铝关税调整是否预示着潜在的 15% 铜关税政策会有所改变？摩根士丹利给出了否定的答案。

大摩认为，由于此次措施仅针对衍生产品，初级金属关税保持不变，因此对铜关税前景没有参考意义。

不过，市场已经在定价铜关税的可能性下降。目前 COMEX-LME 价差在近月合约中为负，而 2027 年 12 月 COMEX 铜价仅比 LME 高 6%，显著低于 15% 的潜在关税水平。

当前，市场预计将在 2026 年中期听到关于铜关税的明确消息。

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