盈远期策略 中盐化工2025年净利润7395万元，行业低谷期筑牢稳健底盘打开长期增长空间

4月29日晚间，中盐化工（600328.SH）发布2025年年报显示，公司全年实现营业收入113.43亿元；归母净利润7394.94万元。目前Wind纯碱指数成份股均已发布2025年年度报告，8家公司中4家出现亏损，中盐内蒙古化工为盈利企业。公司拟对全体股东每10股派0.254元（含税），现金分红总额3701.47万元，股利支付率50.05%为近5年来新高。

核心产品销量超额完成，结构优化对冲行业下行压力

2025年国内基础化工行业整体呈现供大于求格局，其中纯碱产能大幅增加，下游房地产与光伏需求萎缩，导致公司纯碱售价同比下降28.45%，毛利率空间受到挤压，盈利水平有所下滑，成为拖累公司营收的主要因素。

为应对市场变化，公司深化全链条精益管控，全方位推动降本增效提质；持续优化工艺管控与多维挖潜，推进节能降碳、节水降耗；同时强化市场攻坚与商业模式创新，着力拓展盈利空间，努力降低产品价格波动对经营业绩的影响。费用管控方面，公司通过压减修理费用、降低仓储费及促销费用等举措，实现销售费用、管理费用分别同比下降17.04%、18.38%，有效对冲了产品价格下行带来的利润压力。

从具体产品来看，纯碱产品为公司第一大产品，实现营业收入55.64亿元，纯碱销售量同比增长17.96%，达到431.68万吨，完成年度计划的99.25%。目前，公司纯碱产能390万吨，全国占比约8.73%，产能位列第三。

烧碱、树脂产品为公司第二大业务，营业收入43.54亿元，毛利率保持在15.42%的较高水平。其中，聚氯乙烯销售量42.2万吨，完成年度计划的102.93%；糊树脂销售量同比增长8.81%，达到22.22万吨，完成年度计划的94.55%。

同时，公司烧碱产量销量保持稳定，生产38.54万吨，完成年度计划的104.16%；销售38.58万吨，完成年度计划的104.28%。

在产品结构与市场结构优化方面，公司成效显著，尤其是两钠（金属钠、氯酸钠）产品实现营业收入10.43亿元，毛利率23.29%，同比提升6.69个百分点，成为盈利稳定器。分地区看，国外市场表现亮眼，实现营业收入3.22亿元，同比大幅增长77.75%，其中氯酸钠出口量创下历史新高。

按照2026年重点工作部署，公司将深耕国内外市场拓宽增收渠道，实施产品差异化竞争策略。纯碱优化点价交易模式提升效益，烧碱稳定销量优化价格。外贸板块积极开拓增量市场，全面提升市场盈利能力。PVC与糊树脂深耕高端及出口市场，金属钠、氯酸钠实现量价齐升。

精益管理推动重大突破，核心竞争力持续巩固提升

2025年，公司深耕精益管理，在安全环保、生产运营、项目建设、科技创新、国企改革等多个维度取得突破性进展，核心竞争力进一步巩固。安全管理方面，公司圆满实现“零事故、零伤害、零污染”目标，持续深化安全生产标准化与管理体系深度融合，实施树脂氯乙烯转化自动化改造、DCS自动化升级等项目，不断提升重点工序本质安全水平。

在生产端，公司实现三大突破：纯碱、糊树脂、电石、熟料产量再创新高；纯碱、PVC、糊树脂、金属钠、氯酸钠、三氯异氰尿酸等产品成本逆势下降，达到历史最优水平；电石耗炭材、耗工艺电，盐碱分公司纯碱耗石灰石、耗焦炭、耗液氨等关键消耗指标持续改善。同时，“无泄漏工厂”创建成效显著，绿色工厂完成复核，发用电协同管理实现电力运营质效双升。

与此同时，项目建设与科技创新双轮驱动，为公司注入新动能。

优质项目高效推进，公司2025年成功获取奈曼旗天然碱采矿权，增资扩股引进战略投资者，目前天然碱矿溶采试验已结束并完成报告编制工作；投资6.3亿的108MW燃煤自备电厂可再生能源替代项目成功并网发电，成为蒙西地区首家源网荷储一体设计的新能源项目；年产3万吨高端特种糊状树脂项目成功投产并稳定运行，高端糊树脂产品成功补链,公司已成为中国最大的糊树脂产品生产企业。

科技创新保持高投入，2025年研发投入2.47亿元，占营业收入的2.18%，全年获得73项专利申请受理通知书，其中发明专利20项，获得授权专利45项。糊树脂CPH-10新产品开发、余热蒸汽制50%烧碱、橡胶改性糊树脂、金属钠粗钠沉降分离工艺及氯酸钠高效节能电解槽研发等项目稳步推进，取得明显成效。盐湖卤水净化与蒸氨钙液资源综合再利用项目获内蒙古自治区科技创新重大示范项目，3个项目入选阿拉善盟“揭榜挂帅”项目。

根据年报披露，2026年公司将科学编制中长期科技创新规划，健全研发保障机制，重点攻关高端糊树脂、电池级纯碱材料及新型建材等课题，以技术创新赋能产业升级与高质量发展。

国企改革纵深推进，公司圆满完成“双百行动”综合改革收官任务，连续两年荣获中国上市公司ESG百强奖，连续三年蝉联国务院国资委“双百行动”标杆企业，连续四年获上海证券交易所信息披露A级评价，并首次斩获ESG评价A级，获评ESG卓越央企金牛奖、天马奖等多项荣誉。

锚定世界一流目标，抓住行业机遇打开长期成长空间

对于接下来的行业格局和趋势，年报指出，2026年纯碱行业将呈现供给扩容、结构重塑、需求分化的格局，内蒙古通辽大型天然碱矿的开发将推动天然碱产能占比提升，传统工艺成本承压，行业加速出清与结构优化；金属钠行业伴随钠离子电池商业化突破将带来实质性增量，价格有望维持中枢平稳、震荡上行态势；糊树脂行业供需格局趋于均衡，价格下行空间有限。

基于行业判断，公司以建设世界一流化工企业为目标，以做强、做优、做大两碱、两钠、两树脂为发展方向，把增强产业链韧性和竞争力放在更加重要的位置，着力构建自主可控、安全高效的产业链体系。

特别是纯碱行业正迎来加速出清与结构优化，公司拥有产能位居国内前三的纯碱生产系统，并拥有国内发现储量最大的天然碱资源，抓住转型升级机遇。中邮证券在4月27日发布的中盐化工深度研报中指出，公司将成为国内唯一同时布局氨碱法、联碱法、天然碱法三种工艺路线的纯碱企业，“合成碱龙头成本+天然碱增量产能”双轮驱动，成长空间进一步打开。

中邮证券研报预计，公司2026年、2027年归母净利润分别为2.1亿元、3.7亿元，EPS分别为0.14元、0.25元，当前股价对应PE分别为59倍、34倍。中长期看，公司天然碱项目有望于2027年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

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